原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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