金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使前肖是指哪几个生肖得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū前肖是指哪几个生肖)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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