来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(b卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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