公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头22寸是多少厘米寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托22寸是多少厘米管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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