事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎ危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高n)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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