来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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