5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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