上市(shì)公(gōng)司(sī)退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个交(jiāo)易日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并(bìng)不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动破中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家产重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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