文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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