事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　name是什么意思 name是姓还是名rong>协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　name是什么意思 name是姓还是名lt="存款利率下调(diào)新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàngname是什么意思 name是姓还是名)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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