私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金(日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(ch日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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