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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zh脱销什么意思啊，什么叫做脱销òng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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