公募(mù)基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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