核心观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定，估(gū)值处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司(sī)有较高的股(gǔ)利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边际(jì)，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì)较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税(shuì)。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度来(lái)看，疫情(qíng)三年(nián)后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有(yǒu)望取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的(de)收益就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息(xī)端(duān)需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的(de)前提就是行(xíng)业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就(jiù)是股价端估值低(dī)，因(yīn)此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较低(dī)；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的(de)成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股份行(xíng)和城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利(lì)润(rùn)增速高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二(èr)三季(jì)度农(nóng)商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来(lái)，资产端(duān)收益率府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而(ér)中小银(yín)行存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)下(xià)行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也会使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差(chà)预(yù)计会(huì)在下半年(nián)提升(shēng)。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继(jì)续环比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的(de)分(fēn)母也(yě)保证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有比较不错(cuò)的(de)表现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除(chú)稳定(dìng)股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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