金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(hu黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先í)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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