来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别