来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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