但(dàn)现(xiàn)实是，传艺(yì)科技主营式微，年赚1亿元的盈利水平显然难以撬动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺科技主营输入类设备和印制(zhì)电(diàn)路(lù)板(bǎn)（PCB）两大(dà)类消费电子零(líng)组件，具体(tǐ)包括(kuò)笔记本/台式机电脑键(jiàn)盘、触控模组和鼠标等输入类设备(bèi)及(jí)通讯用板、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)、计算(suàn)机用(yòng)板(bǎn)等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司经(jīng)营规模(mó)不断扩大，营(yíng)收(shōu)从2017年的6.69亿元起步(bù)，逐年递增(zēng)，到2022年达(dá)到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈(yíng)利(lì)并未同步，上市当年公(gōng)司归母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随(suí)着行(xíng)业式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年(nián)也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司(sī)盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可见一斑。

　　传(chuán)艺(yì)科技业绩变动情(qíng)况，来源：wind

　　盈(yíng)利(lì)陷(xiàn)入瓶颈，账上的(de)资金也并不宽裕。2022年，公司经营活动(dòng)产生的现金流量(liàng)净额(é)4.46亿(yì)元；截至去(qù)年末，公司(sī)货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款(kuǎn)5.90亿元，应付(fù)账(zhàng)款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元乃至94亿(yì)元以上的资(zī)金(jīn)投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交(jiāo)所的回(huí)函中，传艺科技曾详(xiáng)细披露过2GWh项目资金来源：截至2022年(nián)5月31日，公(gōng)司可用于钠(nà)离(lí)子电池项目的自有资金(jīn)仅(jǐn)1.61亿元，银行(xíng)授信未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见其(qí)在投资钠(nà)电项(xiàng)目时自(zì)有资金(jīn)的(de)“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一(yī)开(kāi)始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是(shì)准(zhǔn)备(bèi)靠银(yín)行贷款解决。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资(zī)额增加(jiā)10亿元左右，同样(yàng)仰仗银(yín)行(xíng)贷(dài)款。今年(nián)3月(yuè)30日公司公(gōng)告(gào)称，传(chuán)艺(yì)科技及子公司拟(nǐ)向工商银行(xíng)、农业银行等组成的(de)联合银团申请不超过20亿元(yuán)的项目贷款(kuǎn)，用于公司钠电(diàn)池项目。根(gēn)据最新(xīn)的(de)调(diào)研(yán)记录(lù)，“截至(zhì)目前，牵(qiān)头银行已审批通过，参团银行处于正常的(de)审批(pī)流程中。”

　　一期靠贷款(kuǎn)，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特(tè)定(dìng)对象发行股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的(de)24亿元拟投入钠(nà)电池制造(zào)二期(qī)项(xiàng)目，剩余6亿元(yuán)补(bǔ)流。

　　根(gēn)据测算，二期5.5GWh项目总投资(zī)额为27.47亿元，除(chú)了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这部分缺口，传艺科技(jì)甚(shèn)至将2020年定(dìng)增募(mù)投资金中(zhōng)的1.75亿元变更用于(yú)该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠(nà)电项目只(zhǐ)能依(yī)赖融(róng)资(zī)。至于上述邹伟民公(gōng)开演讲时提到的(de)另外8GWh的项目资(zī)金来源(yuán)，钛媒体(tǐ)APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截至发稿，仍未(wèi)获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电(diàn)还有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于10亿元，整个钠电池全(quán)供应链项目(mù)计划(huà)到2024年末全部竣工投(tóu)产，达产达效后，可实现年(nián)销售250亿元。”若(ruò)传艺科技的钠电项目真(zhēn)如(rú)邹伟(wěi)民在近日(rì)的演讲中所言照进现实，几年后公(gōng)司(sī)营(yíng)收将在当前基础上(shàng)翻十几倍(bèi)。但近来(lái)腰(yāo)斩的股价(jià)显示，市(shì)场对这个故(gù)事并不再买账，除了(le)资金实(shí)力有限公司外，核心还在其(qí)大干快(kuài)上后产能如何消化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠(nà)电(diàn)池商业化元(yuán)年的2023年，包括宁(níng)德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头(tóu)在(zài)内，已纷纷发产品、量产(chǎn)并大建产(chǎn)能，竞争者初露威胁，赛道(dào)已然开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数和性能来看(kàn)，传艺钠电的钠电池(chí)与巨头们(men)不相上下，但(dàn)宁德时代落地(dì)奇(qí)瑞(ruì)车型、华语(yǔ)新能源配套雅迪极钠S9等表明(míng)，大(dà)佬们已经(jīng)走在(zài)前面，率先在两轮电(diàn)动车和低速(sù)电(diàn)动车领域实现装车(chē)应用。而传艺科技除了在岁末(mò)年初公(gōng)告与中祥航业、江苏新能源(yuán)、德(dé)博(bó)新(xīn)能源签订(dìng)项目合作(zuò)或战略合(hé)作(zuò)协(xié)议外，并未官宣重点(diǎn)客户。

　　每(měi)每有投资者问(wèn)及(jí)客(kè)户情况时，公司都以“目前订单下游运用覆盖(gài)储能(néng)、低速电(diàn)动车及电(diàn)动工具(jù)等多个领域”“公(gōng)司钠离子(zi)电池(chí)送样(yàng)后客(kè)户的反馈普(pǔ)遍较为良好，并已与多名客户签(qiān)订了(le)销售订单”“公司(sī)已与多(duō)家知名(míng)两轮电动车品牌开展送(sòng)样和合作意向(xiàng)洽(qià)谈等工作”等进(jìn)行回复。至于(yú)具体的客户名称和(hé)订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能(néng)落地正数倍级增长。上海钢联新能源事业部钠电池分析师汪(wāng)奇告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，2022年钠电池(chí)项目(mù)落地(dì)产(chǎn)能有3GWh左右，预计(jì)2023年落地(dì)产能将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据则(zé)称，到2023年底，预计(jì)钠电池(chí)产能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预(yù)测(cè)，今年钠电池落地产能大(dà)幅(fú)增(zēng)加(jiā)已可预(yù)见。

　　“参(cān)考(kǎo)锂电(diàn)池行业(yè)产能利用率，钠(nà)电池落(luò)地的产能中可以实现装机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近40GWh。前(qián)期用于两轮车的(de)钠电池不到5％，后面成本降下(xià)来才会有(yǒu)较大(dà)比例的替代。”汪(wāng)奇认为，今年钠电(diàn)池只会小批量应(yīng)用到多元化场(chǎng)景(jǐng)。

　　然传艺科技却十分(fēn)自(zì)信，其在调研记录中(zhōng)预(yù)测(cè)，预(yù)计2023年(nián)公司(sī)实际(jì)出货量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占(zhàn)去了(le)2023年(nián)钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年1月9日(rì)投资者关系活(huó)动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年(nián)的钠电池是在此(cǐ)前锂价飙(biāo)涨(zhǎng)的背景下作(zuò)为“替代”而被推到(dào)台前的(de)，去年底以(yǐ)来，碳酸(suān)锂价格(gé)持续下行，4月(yuè)20日电(diàn)碳(tàn)价(jià)格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌(diē)会否影响钠电池商(shāng)业化进(jìn)程的(de)讨论甚嚣尘上(shàng)。

　　中科院院(yuàn)士(shì)欧阳明(míng)高近日(rì)就(jiù)表示：“钠电池能够起到对锂电池的(de)平衡作用，平衡锂价，保证锂资(zī)源的供应(yīng)安全，不太可能成为主流。锂价一(yī)便(biàn)宜(yí)，就会(huì)让钠离子的发展陷(xiàn)入被动。”但他也强调，“钠离(lí)子技(jì)术一定要发展，因为它是锂离子电池的一个有益(yì)的补充(chōng)。”

　　汪奇称(chēng)，锂(lǐ)电和钠电建设成本接近，目前三元钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离子电池性能比(bǐ)较(jiào)接近(jìn)磷酸(suān)铁锂(lǐ)电(diàn)池(chí)，高(gāo)能量密度(dù)的也(yě)接近三元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌(diē)至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降40％以上，所以(yǐ)目(mù)前已经(jīng)和钠电池(chí)成本(běn)基本相(xiāng)当(dāng)；而由(yóu)于锂(lǐ)原料(liào)价格大幅下(xià)降，目前铁锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本已经优于钠(nà)电池。今年碳酸锂(lǐ)价格在(zài)20万以下(xià)时，锂电池对(duì)钠电池有明(míng)显优势。”

　　当(dāng)然，市场普遍认(rèn)为钠电池还有(yǒu)降本(běn)的(de)空间。兴(xīng)储世纪总裁助理刘继茂就告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“待产(chǎn)业链(liàn)完(wán)善后，规模量产(chǎn)后钠离子电池(chí)正、负(fù)极材料(liào)价格可(kě)降(jiàng)至(zhì)5万元/吨甚(shèn)至以下(xià)，钠离(lí)子电池(chí)的理论(lùn)BOM成本(běn)将(jiāng)低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸锂存在降价可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高于(yú)15万元/吨，钠离子(zi)电池的成本优势(shì)就依然存在，并且随着技(jì)术不断发展、产业不断成熟，钠离子(zi)电池的降本空间有望进(jìn)一步(bù)打开(kāi)，该成本临(lín)界点仍有进一步下(xià)探的可能。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电产(chǎn)业规模(mó)化完成后，能和锂离子电池(chí)的成本拉开差距，接近铅(qiān)酸电池的成本。但能量密度的限制(zhì)，使(shǐ)得碳酸锂价(jià)格在15万(wàn)以(yǐ)上时(shí)，成熟后的钠离子电池有一定优势；碳(tàn)酸(suān)锂价格在10万左右及以下时，钠离子电池在动力领(lǐng)域优(yōu)势较(jiào)小。

　　钛媒体APP注意到，包括传(chuán)艺科(kē)技在内(nèi)，诸多入局钠电池的企业(yè)都言锂价下跌无碍钠电池商业化进程。但随(suí)着锂(lǐ)价持续下降，钠(nà)电池利润率下降或也(yě)是必然(rán)的。

　　以(yǐ)传艺科技(jì)为例，其在(zài)1月9日的(de)调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池定(dìng)价主要(yà分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例o)根据(jù)碳酸锂的(de)价格，一般给到客户(hù)的价格比磷酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波动而(ér)波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化之外(wài)，市场(chǎng)还担忧传艺科技项目投资的定力。

　　尽(jǐn)管公司对进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃，然而(ér)钛媒体(tǐ)APP梳理其(qí)过往投资履历发现，传艺科技在投资上缺乏(fá)长远(yuǎn)定力(lì)，临时“跳票”甚(shèn)至终止募投计划可(kě)谓“家(jiā)常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺科技IPO募(mù)资4.81亿元，其中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生(shēng)产(chǎn)项目，9418.08万元投向薄膜线路板生(shēng)产线(xiàn)技改(gǎi)并扩产项目。然2018年4月公司(sī)就(jiù)变更募资用(yòng)途(tú)，将FPC生产项(xiàng)目(mù)未用的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用于3D玻璃面板生产项目(mù)、轻薄型(xíng)键(jiàn)盘生产项目，已(yǐ)经(jīng)使用了7737.67万(wàn)元募(mù)资的FPC生产项(xiàng)目则被(bèi)终止。

　　2019年(nián)8月(yuè)，又(yòu)将薄(báo)膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项目(mù)的实施地点从一(yī)厂搬迁至(zhì)二厂；2021年(nián)6月，再将该项(xiàng)目的实施地(dì)点(diǎn)变(biàn)更为重庆市合川区工业园区核(hé)心(xīn)区高(gāo)阳路(lù)30号，实施主体(tǐ)则(zé)从传艺科技(jì)变(biàn)为全(quán)资子公司重(zhòng)庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投(tóu)项目则再(zài)生变(biàn)。公司终止实施(shī)3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募资7445.13万元），并将该项(xiàng)目剩(shèng)余(yú)资金全部投入轻薄型键盘生产项(xiàng)目的建设，并将后者的产能从1600万台提升至2240万台(tái)。

　　2020年8月(yuè)，传艺科技再融(róng)资，定增(zēng)募资6亿(yì)元，其中的4.20亿元用(yòng)于年产18万(wàn)平方米中高端印制电路板建设项目。但(dàn)次年6月，公司将该项(xiàng)目中的SMT工(gōng)序实施地(dì)点由江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开区凌波(bō)路33号改建至江(jiāng)苏省(shěng)高邮市(shì)经开区凌波路(lù)49号的闲置厂房；2023年(nián)3月，传艺(yì)科技再“变卦”，又将该项目剩余募资(zī)（已投入(rù)募资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用于投入“钠离子电(diàn)池制造二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变更募投计划的(de)地点(diǎn)、资金乃至项(xiàng)目，直接的后果(guǒ)就(jiù)是(shì)原有的投入打水飘、投资效率低下以及建成(chéng)项目实(shí)际(jì)效益(yì)与预(yù)计天差地别。

　　根据招(zhāo)股书(shū)，薄膜线路板生产线技改(gǎi)并扩产项目(mù)建设(shè)期仅12个月，达产年可实现销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入2.24亿元。定期报告显示(shì)，2018年6月30日(rì)，该项目就已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元和2599.93万(wàn)元。

　　而根据定增(zēng)方案，年产18万平方米中高端印制电(diàn)路板建设项(xiàng)目建设(shè)期也仅12个月，预(yù)计达产年(nián)实现营(yíng)收(shōu)7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多时间过去(qù)了，截至(zhì)2022年12月31日，该项(xiàng)目投(tóu)资进度也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项(xiàng)目(mù)效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去甚远。

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