2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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