金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)单亲家庭是什么意思价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的单亲家庭是什么意思风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu单亲家庭是什么意思)势凸(tū)显。

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