2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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