金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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