2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来40kg是多少斤如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuá40kg是多少斤n)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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