4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同太深是一种什么体验，太深是不是不好比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐ太深是一种什么体验，太深是不是不好ng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(太深是一种什么体验，太深是不是不好dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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