来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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