金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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