文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(l尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系èi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.1尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系8元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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