4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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