来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗p>

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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