文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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