5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qí虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌0000; line-height: 24px;'>虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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