事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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