事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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