来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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