来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的2000克是多少斤 2000克等于多少公斤降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2000克是多少斤 2000克等于多少公斤2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xi2000克是多少斤 2000克等于多少公斤à)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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