来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，一里地等于多少米 一里地等于多少公里重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(一里地等于多少米 一里地等于多少公里cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的一里地等于多少米 一里地等于多少公里风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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