金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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