事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōn护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端g)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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