文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(j辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向ì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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