4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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