近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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