作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀数据(jù)：4月份(fèn)居(jū)民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构(gòu)成当(dāng)前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　以下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀(zhàng)，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品(pǐn)项仍(réng)是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但(dàn)降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分(fēn)别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下(xià)降(jiàng)影响，交通工具及交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现(xiàn)偏(piān)弱(ruò)及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数(shù)的影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生活资(zī)料价格环比分别(bié)下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看，国际(jì)原油价格(gé)波(bō)动带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关行业价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行业价格结(jié)束自去年底以来的(de)强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给(gěi)相对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比(bǐ)走势均处于(yú)正(zhèng)常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成(chéng)扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动情(qíng)况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨(zhǎng)态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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