近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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