2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大(dà)对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(gōng)过于求(qiú)的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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