事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(d大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看e)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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