5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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