4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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