文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(c匚字旁的字有哪些，区字旁的字ún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quà匚字旁的字有哪些，区字旁的字n)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4匚字旁的字有哪些，区字旁的字月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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