来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。晋m是山西哪里的车p>

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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