事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环(huán适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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